美狮会：正邦科技：业绩符合公司预期养殖产能快速扩张

1．事件G5t今日公司公布2012年三季报，2012年前三季度公司构建销售收入101.8亿，同比快速增长28.4％；第三季度公司归母净利2671万元，单季同比上升53％，前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.12亿元，同比快速增长4.6％，EPS为0.26元，坐落于之前公司公告业绩预增区间上限。鉴于猪价低靡，公司预计全年归母净利区间为同增0－20％（EPS为0.28－0.34元）。

另外公司公告称之为将出资成立黑龙江正邦北大荒生猪养殖基金管理公司。G5t2．我们的分析与辨别G5t（一）、饲料业务生产能力利用率提高产品结构优化G5t在12年三季度猪价低靡的情况下，正邦科技饲料业务稳步发展为公司业绩稳定增长充分发挥了安全性夹的起到。1）12年公司重点打造出万吨单厂。

方法：一是做到饲料厂周边核心市场的猪厂平供料。二、强化业务员的猪料销量、毛利考核（11年以前公司销售业务员基本不考核猪料销量）。2）新建及收购的新厂生产能力利用率提升。

预计12年公司饲料生产能力总体利用率由11年的44％提升至50％。如天弗阳光、山东万事兴生产能力利用率预计超过70－80％，三季度月销量8－10万吨。3）公司非正常亏损大幅度增加，11年公司利润泄漏项目止痛。4）调结构，一是优化产品结构，减少猪料销量。

二是调成本结构，删改亏损品种，如部分禽料。G5t（二）、仔猪行情低靡养殖利润降幅较小G5t2012年三季度，出栏肉猪价仍然在低价区域游走，6月底全国均价13.7元/公斤，7月份较慢暴跌至13.6元，随后在双节备货的市场需求夹住下较慢回落至14元以上，9月底为14.25元/公斤。

但仔猪价格仍然振荡下行，6月底全国三元仔猪均价30元/公斤，9月底暴跌至24.7元，跌幅约18％。体现出有养殖户补栏积极性低迷。

正邦科技三季度出栏35万头左右，其中70％为仔猪，30％为商品肉猪。G5t从成本来看，公司仔猪养殖成本在350－380元之间，平均值养殖成本在360元，有所不同猪场效率不一样。

公司自繁自养育肥养殖成本在1300元/头左右，平均值12.4元/公斤；公司＋农户合作模式养殖成本在1500元/头左右，平均值13.6元/公斤。预计养殖业委贡献净利1200万元左右。G5t（三）、养殖行业低靡期公司夯实基础待翻转G5t过去两年，正邦科技意图将来，重点打造出种猪业务，为未来公司养殖业委扩展规划打基础。经调研，我们预计2012年底正邦科技种猪存栏数量约9万头，其中二元能久母猪6万头，祖代以上种猪量在3万头！公司生产性生物资产比2011年末减少5,440.18万元，快速增长了98.54%，这为公司养殖业委扩展奠下较好的种群基础。

今年前三季度公司增大投资养殖繁殖基地，开建工程比2011年末减少26,875.19万元，快速增长了169.67%。投资修建生产基地缴纳土地租赁费，长年待摊费用比2011年末减少了4,247.84万元，增长幅度为103.59%。G5t（四）、正式成立生猪养殖基金管理公司布局东北G5t公司试水轻资产基金管理模式，布局黑龙江养殖。黑龙江省在十二五期间将畜牧业作为重点建设九大工程之一，公司和北大荒投资本着联合的农业产业背景与基础，为减缓黑龙江省生猪产业的发展，联合打造出规模化黑龙江生猪养殖基地。

联合发动正式成立黑龙江正邦北大荒生猪养殖基金管理公司，其中正邦科技出资60%，黑龙江当地龙头企业北大荒投资有限公司出资40％。主要目的就在于构成实际的管理的组织，开始有计划、有效率的推展黑龙江生猪产业发展基金的筹划，规范这支基金的管理和用于，为公司构建公司未来五年内的黑龙江600万头生猪产业化项目作好打算。该模式区别于其他企业轻资产投资猪厂模式，采行建养分离出来模式，公司与其他机构联合筹措资金建设猪厂基础设施，公司负责管理的组织养殖，该模式具备共计担风险、轻资产较慢扩展特征。

G5t2012年公司环绕生猪市场及原材料优势地区展开生猪养殖区域布局，当前已构成三大广东、江西和东北三大养殖区域，2012年三季度公司仍之后环绕三大区域，通过养殖公司自辟、出租收购、建养分离出来模式，减缓养殖发展，大大打造出选育研发能力，前进商品养殖模式创意，加大力度前进种猪和商品猪养殖水平和养殖规模。预计2012年年末公司生猪养殖生产能力将超过220万头，12年生猪出栏量预计100－120万头之间。

G5t3．投资建议G5t鉴于近期仔猪价格经常出现大幅度暴跌，公司收购扩展计划有所上升，我们上调公司12年盈利预测。预计12年/13年/14年公司EPS分别为0.35元/0.80元/1.15元，对应PE为25、11、8，增长速度分别为26％、123％、45％。

鉴于生猪养殖行业具备成长股、周期股双重特征，正邦科技生猪出栏量未来3年年均快速增长60％是大概率事件，而猪价当前正处于周期底部区域，我们预计2013年生猪全年均价将好于12年，并于13年不存在翻转有可能。我们仍给与正邦科技引荐评级。

G5t风险因素G5t1、生猪疫情大范围愈演愈烈2、猪价经常出现大幅度暴跌3、公司对外扩展费用超强预期减少。

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